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伊利股份:双季收入强势依旧,提效升级盈利无忧

来源:http://www.yamatoshokai.com 作者:www.041.net 时间:2019-08-10 09:39

Q1业绩靓丽,双季结合延续收入端强势表现。

业绩略超预期,费用率同比下降。

    公司17年实现营收675.47亿元,同比增长12.00%,归母净利润60.01亿元,同比增长5.99%,扣非净利润53.28亿元,同比增长17.70%,实现EPS0.99元。

    公司17年H1实现营收333.02亿元,同增11.28%,扣同期悠然因素同增约12.5%,归母净利润33.64亿元,同增4.75%,扣非后同增22.31%,其中Q2实现营业收入177.03亿元,同增19.94%,扣非归母净利润同增28.5%,环比增速显著上升,业绩略超预期。费用端,上半年销售费用率22.83%同降0.7pct,环比提升主因Q1货折替代部分促销费用,管理费用率3.85%,同比下降1.3pcts。H1经营现金流净额同减62.3%,主因春节靠前致期末预收款较年初减少10亿、应收账款增4.2亿导致现金流入减少,且原材料采购增加导致支付现金增加较多。

    其中17Q4收入154.21亿元,同比增长7.17%,扣非净利润7.66亿元,同比下降17.46%,18Q1公司实现营业收入195.76亿元,同比增长24.56%,归母净利润21亿元,同比增长21.15%;扣非净利润19.98亿元,同比增长20.67%,环比增速显著提升,Q1收入增速创近6年来新高,而Q4业绩偏低,主要受春节错峰因素影响,叠加17Q4 18Q1收入同增16.9%,延续17年Q2、Q3强势表现。拟每10股派发现金红利7元,分红率70.91%同增6.5pcts。2018年公司计划实现营业总收入770亿元,利润总额75亿元。

    液态奶增长提速,核心产品及新品带动结构升级。

    控费缓解成本压力,Q1现金盈利环比显著提升。

    公司上半年毛利率38.19%,同比下降0.77pct系成本提升导致,环比Q1有所提升主因促销转货折影响释放,H1净利率10.11%,同比下降0.66pct。调研显示,公司H1动销表现改善,销量增长16%,在液态奶细分市场中,尼尔森数据显示2017H1全国液态奶销量同比增长4.9%,其中伊利市占率超过33%,稳居第一。重点产品增速喜人带动结构升级,安慕希营收增长51%,金典增长30%,畅意增长171%,重点产品销售收入同增近31%。此外公司积极进行产品创新,新品销售收入占比约7%,产品结构升级效果明显。凯度调研数据显示,公司常温液态类乳品市场渗透率为78.5%,同增1.3pct。

    2017年的毛利率为37.28%,同减0.66pct,主因原材料、能源、物流运输等价格上涨带动成本提升。其中液体乳的毛利率为35.17%,同减0.79pct,奶粉及奶制品的毛利率为53.95%,同比下降2.22pct;冷饮毛利率43.08%基本持平。费用端,销售费用率22.81%,同减0.5pct,买赠促销力度有所减弱,其中广告营销费为82.1亿元仅同增7.5%。管理费用率为4.87%,同比下降0.8pct,经营效率再度优化。销售收现同增12%,经营现金流净额同减45.3%,主因去年预收款增加15亿导致较高基数,原材料采购增加亦有影响。单季度看,17Q4/18Q1销售收现178亿/207亿,分别同增15.6%/26.9%,与收入较匹配。2017年扣非净利率为7.83%,同增0.36pct,17Q4公司归母净利润同降16.37%主因期间费用率增加1.7pct,而毛利率同增0.3pct不足以覆盖阶段性影响。后续影响缩窄,2018Q1销售净利率10.66%,小幅下降0.3pct,为近四个季度以来最高,毛利率同增1.4pct与销售费用率同增1.5pct基本抵消。

    奶粉业务迎增长,整合资源打造国际化品牌。

    液奶、奶粉以量驱动,冷饮结构升级,品类高端化推进。

    公司2个系列6个配方顺利通过奶粉注册制前两批名单,奶粉业务明显好转,尼尔森零研数据显示,报告期公司婴幼儿配方奶粉在母婴渠道零售额同增35.9%,且6月2日推出新西兰原装原罐金领冠睿护婴幼儿奶粉,未来受益二胎需求增加有望迎来超预期增长。伊利先后收购圣牧和Stonyfield失败,两次折戟稍有遗憾,但反映出伊利外延并购打造国际化高端品牌的战略决心。我们看好乳业回暖下,公司龙头受益、份额稳增,奶粉业务改善增厚业绩。预测2017-19年EPS1.04/1.19/1.35元,维持合理估值26元,维持“买入”评级。

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