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伟星新材2017年报点评:毛利率持续提升,产品结构

来源:http://www.yamatoshokai.com 作者:www.041.net 时间:2019-09-17 01:48

公司发布2017年年报,2017年实现营业收入39.03亿元,同比增长17.51%;归母净利润8.21亿元,同比增长22.45%;扣非净利润7.82亿元,同比增长20.42%;EPS为0.83元。四季度单季实现营业收入13.27亿元,同比增长12.84%;归母净利润2.77亿元,同比增长22.03%,扣非净利润2.67亿元,同比增长19.20%。

公司发布2018年中报,上半年实现营业收入18.87亿元,同比增长18.39%;归母净利润3.86亿,同比增长23.61%;扣非归母净利润3.61亿元,同比增长24.27%;EPS为0.30元。上半年期间费用率22.1%,同比下降0.24pct;财务费用1128.36万元,同比降低318.44%,主要系美元升值汇兑收益增加影响。二季度单季实现营业收入12.24亿元,同比增长17.47%;归母净利润2.78亿元,同比增长21.40%,增速较一季度略放缓。预计2018年1-9月实现归母净利润5.45-7.08亿元,同比增长0-30%。

www.041.net,    工程业务推进加速,内地市场拓展顺利。下游新房及二手房装修需求稳定,同时受益公司完善的网点铺设和渠道下沉(现有30多家销售分公司,1000余名营销人员,营销网点20000多个),PPR管材收入增长稳定,报告期内贡献收入21.92亿元,同比增长16.30%,占营收比重由16年56.74%略降至56.16%。煤改气工程带动PE燃气管道需求激增,公司适时推出“零售、工程双轮驱动战略”,积极与自来水、燃气公司合作,工程业务推进顺利,PE管材贡献收入11.25亿元,同比增长23.80%,占营收比重由16年27.35%提升至28.82%。预计随着煤改气、海绵城市等重大工程持续推进,PE管材业务将维持较高增速。PVC管材贡献收入4.83亿元,同比增长8.22%。分地区来看,华东、华北依然是主要销售区域,分别贡献收入51.62%、21.08%,同比增速分别为17.15%、23.15%。公司在维持核心市场增速同时,积极拓展中西部市场,华中地区收入同比增速高达46.31%。18年下半年西安工业园预计建成投产,届时西部市场拓展提速可期。

    零售、工程同步推进,收入增长稳定。上半年塑料管材行业整体景气不足,叠加原材料价格持续上行,公司二季度营收增速环比有所下滑,但仍保持稳定增长。工程业务模式不断完善,非核心市场渗透顺利,PPR管材上半年实现收入10.74亿元,同比 16.40%;市政水管、燃气用管推进稳定,PE管道实现收入5.03亿元,同比 18.54%;PVC管材管件实现收入2.42亿元,同比 24.22%。

    不惧成本上涨毛利率维持高位。17年原材料价格涨幅较高,公司通过加强与上游厂商深度合作,适时在价格低点加强采购有效控制成本。在维持PPR管材终端产品价格稳定的基础上适时调整价格,PPR管材毛利率58.33%,同比略降0.41pct,维持高位。工程业务定价随行就市,受原材料价格波动影响较小,PE管材毛利率34.55%,同比提高0.60pct。综合毛利率47.19%,同比提高0.20pct,再创新高。三费比率22.50%,同比提高0.49pct;净利率21.04%,同比提高0.83pct。

    PPR毛利率创新高,盈利能力稳定。上半年原材料价格持续走高,公司适时对零售产品和工程订单进行提价,很好地转嫁了成本。上半年综合毛利率46.06%,同比提升1.09pct;二季度综合毛利率46.96%,环比提升2.57pct。上半年PPR/PE/PVC管材毛利率分别为58.97%/30.86%/27.46%,同比分别提升1.08/0.80/3.90pct,PPR管材毛利率再创新高,公司产品定价权充分体现。

    新项目推进顺利,业绩有望多点花开。充分利用现有管材业务渠道和服务优势,布局防水和净水业务。防水项目定位高端,通过开发多种系列产品,创新“产品 施工”模式,目前已在华东地区多个城市试点销售,客户反响较好,产品放量销售后预计会大幅增厚公司业绩。净水项目通过产品迭代升级、专业运作,销售势头良好。

    非核心市场渗透加速,同心圆产业链拓展见成效,成长性依旧。华东/华北地区为公司核心销售区域,上半年累计贡献收入13.75亿元,占比72.87%。公司凭借完善的服务优势,在华南/西部等竞争激烈地区渗透顺利,上半年华南/西部地区分别实现营收0.72/1.91亿元,同比分别增长50.82%/20.97%。西安工业园预计今年四季度建成投产,西部地区市场份额有望进一步提升。依托PPR管材的渠道和服务优势,公司加大PVC线管配套销售力度,积极推进防水、净水业务。目前防水产品已在华东地区全面推开,开始贡献业绩,上半年防水、净水等其他产品实现收入0.41亿元,同比增长37.72%。

    不考虑防水产品收入,预计公司18/19/20年营业收入分别为47.66/57.46/66.08亿元,归母净利润分别为10.01/12.25/14.05亿元,EPS分别为0.99/1.21/1.39元,对应PE为20/16/14倍,维持“增持”评级。

    投资建议

    零售业务方面,公司作为国内PPR龙头企业,拥有超24000家营业网点,“产品 施工”双质保服务正逐步全面推开,竞争优势日益突出,市场份额有望进一步提升。工程业务方面,房产 市政 燃气三线并进,重装修市场需求较为稳定,公司与区域性家装公司合作顺利;市政水管需求增长稳定;入选“G5 ”之后,燃气管需求增速加快。我们认为公司业绩预期将持续稳定增长。

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